-股票期权基础知识-

1、 股票期权是什么？

答：期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。就股票期权来说，期权的买方（权利方）通过向卖方（义务方）支付一定的费用（权利金），获得一种权利，即有权在约定的时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的特定股票或ETF。当然，买方（权利方）也可以选择放弃行使权利。如果买方决定行使权利，卖方就有义务配合。

2、 股票期权有哪些分类？

答：按照不同标准，股票期权分为以下几种类型：

1.按期权买方的权利划分，分为认购期权和认沽期权：

Ø  认购期权是指期权买方（权利方）有权在约定时间以约定价格从期权卖 方（义务方）手中买进一定数量标的证券的期权合约，买方享有的是买入选择权。

Ø  认沽期权是指期权买方（权利方）有权在约定时间以约定价格将一定数量标的证券卖给期权卖方（义务方）的期权合约，买方享有的是卖出选择权。

2.按期权买方执行期权的时限划分，分为欧式期权和美式期权：

Ø  欧式期权是指期权买方（权利方）只能在期权到期日行权的期权。

Ø  美式期权是指期权买方（权利方）可以在期权购买日至到期日之间任一交易日行权的期权。

3.按行权价格与标的证券市价的关系划分，分为实值期权、平值期权和虚值期权：

Ø  实值期权，也称价内期权，是指行权价格低于标的证券的市场价格的认购期权，或者行权价格高于标的证券市场价格的认沽期权。

Ø  平值期权，也称价平期权，是指行权价格与标的证券的市场价格相同或最为接近的认购（认沽）期权。

Ø  虚值期权，也称价外期权，是指行权价格高于标的证券的市场价格的认购期权，或者行权价格低于标的证券市场价格的认沽期权。

例:对于行权价格为15元的某股票认购期权，当该股票市场价格为20元时，该期权为实值期权；如果该股票市场价格为10元，则期权为虚值期权；如果该股票价格为15元，则期权为平值期权。

3、 股票期权合约中包括哪些基本要素？

                     一张表认识股票期权合约

合约类型

合约类型为认购期权或认沽期权。

Ø  认购期权 (Call Option)

认购期权买方有权根据合约内容，在规定期限(如到期日)，向期权卖方以协议价格（行权价）买入规定数量的标的证券(股票或ETF，下同)；认购期权卖方在被行权时，有义务按行权价卖出指定数量的标的证券。

Ø  认沽期权 (Put Option)

认沽期权买方有权根据合约内容，在规定期限(如到期日)，向期权卖方以协议价格（行权价）卖出规定数量的标的证券；认沽期权卖方在被行权时，有义务按行权价买入指定数量的标的证券。

合约单位

合约单位指单张合约对应的标的证券的数量，由上交所在发布合约标的时，同时公布。

合约单位在一定时期内通常会保持稳定，但上交所有权根据需要进行调整。此外，当标的证券因发生权益分配、公积金转增股本、配股等情况而被作出除权、除息处理时，期权合约的合约单位也需要作相应调整，调整后的合约单位按四舍五入取整。

合约到期月份

合约到期月份为当月、下月及随后的两个季月, 共四个月份，不同到期月份的合约将同时挂牌交易。季月是指3月、6月、9月、12月。

合约最后交易日

最后交易日设为每个合约到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延）。除因标的证券全天停牌导致的特殊情形外，合约到期日、合约行权日同最后交易日。

履约方式

履约方式为欧式。即期权合约的买方（权利方）在合约到期日才能按期权合约事先约定的履约价格提出行权。

行权价格

行权价格即期权的履约价格。对于认购期权，权利方有权以行权价格从期权的义务方买入标的证券。对于认沽期权，权利方有权以行权价格卖出标的证券给义务方。

对于同一标的证券在每一个到期月，设置多个行权价格不同但其他要素完全相同的期权合约，在模拟交易阶段为1个平值合约、2个虚值合约与2个实值合约。

行权价格间距

行权价格间距是指基于同一标的证券的期权合约相邻两个行权价格的差。

Ø  标的证券为股票的，期权合约的行权价格间距按下表设置：

Ø  标的证券为ETF的，期权合约的行权价格间距按下表设置：

合约交割方式

股票期权采用实物交割的方式，即在行权时，双方进行股票或ETF的交割以及相应行权资金的交收。在特殊情况下，可能采用现金结算的方式。

合约编码

合约编码为8位数字。 例如：90000001

Ø  ETF期权合约从90000001起按序对新挂牌合约进行编排，唯一，不复用。

Ø  股票期权合约从10000001起按序对新挂牌合约进行编排，唯一，不复用。

合约交易代码

合约交易代码为17位。例如：

注：第12位期初设为“M”，表示月份合约。当合约首次调整后，“M”修改为 “A”，以表示该合约被调整过一次，如发生第二次调整，则“A”修改为“B”、“M”修改为 “A”，以此类推。

Tips：当投资者看到第12位不是“M”，而是“A”或者“B”时，表明这份合约已经进行过调整。提醒投资者要关注调整过后的合约单位和行权价格。

合约简称

合约简称不超过20个字符。

注：标志位，缺省为空，合约首次调整时修改为“A”，发生第二次调整，则“A”修改为“B”。

4、 认购期权是什么？

答：认购期权是指期权买方（权利方）有权在约定时间以约定价格从卖方（义务方）手中买进一定数量标的资产的期权合约，买方享有的是买入选择权。

例：个人投资者小王购买了一张1个月后到期、行权价格为44元的某股票认购期权。在合约约定的到期日，小王就拥有了选择以44元/股的价格买入该股票的权利。

5、 对于买方和卖方，认购期权分别意味什么？

答：认购期权买方有权根据合约内容，在约定时间（到期日），以约定价格（行权价格）向期权合约卖方买入约定数量的合约标的。认购期权的买方，拥有买的权利，不承担必须买的义务，也就是说，可以买也可以不买。

认购期权卖方有义务根据合约内容，在约定时间（到期日）以约定价格（行权价格）向期权合约买方卖出指定数量的合约标的。认购期权的卖方，只有（根据买方的要求）卖的义务，没有卖的权利。认购期权卖方可以通过卖出认购期权获得相应的权利金收入。

6、 买入认购期权的收益（损失）预期是怎样的？

答：当标的证券上涨时获得收益。标的证券价格涨得越多，认购期权买方由此可以获得的收益就越大。

承担的损失有限。如果标的证券价格下跌，低于行权价格，认购期权买方可以选择不行权，那么最大损失就是其支付的全部权利金。

7、 卖出认购期权的收益（损失）预期是怎样的？

答：如果投资者认为标的证券价格未来不会上涨，但仍想通过期权交易获得投资收益，那么他可以选择卖出认购期权，获得买方支付的权利金收入。

如果标的证券价格上涨了，认购期权卖方可能因期权买方选择行权而遭受损失，其损失幅度将视标的证券价格上涨的幅度而定，理论上并无确定的最大值。

8、 认沽期权的收益曲线是如何变化的？

答：买卖认沽期权的收益（损失）主要取决于合约标的证券价格与行权价格之间的差额。这种差额与投资者收益（损失）之间的关系，可以在认沽期权到期日买卖双方的盈亏图中得到直观的体现。投资者可以借助这个图，了解认沽期权到期时合约标的在不同价格水平所对应的买卖双方的收益（损失）情况。

如下图所示，横轴为认沽期权合约标的证券价格，纵轴为认沽期权持仓方（买方或卖方）对应的盈亏情况。

图中可见，标的证券价格高于行权价时，买方亏损额和卖方盈利额不受影响，均保持为权利金金额不变；标的证券价格跌至行权价以下时，买方亏损缩小，而卖方盈利减少；标的证券价格继续跌至行权价减权利金之差（即盈亏平衡点）以下时，买方实现扭亏为盈，而卖方则由盈转亏。

认沽期权的卖方盈亏图与买方的完全相反，实际上，买方的盈利即是卖方的亏损，买方的亏损即是卖方的盈利。

下面，我们以一个实例讲解认沽期权的实际运用：

小王在2013年12月18日买入了1张2014年1月到期、行权价格为42元的甲股票认沽期权，老张则于当日卖出1张该期权。期权买卖发生时，甲股票价格为41.5元，合约单位为5000，权利金为0.8元，每张期权的交易价格为0.8×5000=4000元，因此小王支付的权利金总额为4000元。

一个月之后，该期权到期，此时甲股票价格为40元，低于行权价格2元，期权处于实值状态，小王选择行权。小王将以42元价格卖出5000股股票，获利(42-40)×5000=10000元，扣除买入期权花费的权利金，净收益为10000-4000=6000元。而老张需买入相应股票，每股损失2元，共损失2×5000=10000元，但在期权交易发生时收入了4000元权利金，因此净损失为6000元。

若甲股票价格涨到42元以上，该期权将处于虚值状态，此时小王可以选择不行权，则其损失最初支付的4000元权利金，而老张的收益就是4000元权利金收入。

注：案例未考虑交易成本及相关费用。

9、 股票期权与期货存在哪些相似之处？

答：股票期权与期货一样，都是在交易所交易的标准化产品,可以作为投资者风险管理的手段，用于风险对冲、套利、方向性交易和组合策略交易等。

10、 股票期权与期货存在哪些区别？

答：股票期权与期货有以下区别：

①当事人的权利义务不同

股票期权合约是非对称性的合约，期权的买方只享有权利而不承担义务，卖方只承担义务而不享有权利。在期权合约到期时，期权合约买方有权选择按照约定价格买入或卖出标的证券；期货合约当事人双方的权利与义务是对等的，在期货合约到期时，持有人必须按照约定价格买入或卖出标的物(或进行现金结算)。

②收益与风险的对称程度不同

在期权交易中，投资者的风险和收益是不对称的。期权买方承担有限风险（以所支付的权利金为限），而盈利则有可能超过所支付的权利金，理论上甚至可以是无限的（在买入认购期权的情况下）；期权卖方享有有限的收益（以所获得权利金为限），而其潜在风险可能超过所收取的权利金，理论上甚至可以是无限的（在卖出认购期权的情况下）。期货合约买卖双方承担的盈亏风险则是对称的。

③保证金制度不同

在股票期权交易中，期权卖方应当支付保证金，而期权买方无需支付保证金；在期货交易中，无论是买方还是卖方，都需要支付一定的保证金作为担保。

④套期保值与盈利性的权衡不同

投资者利用股票期权进行套期保值的操作中，在锁定管理风险的同时，还预留进一步盈利的空间，即标的股票价格往不利方向运动时可及时锁定风险，往有利方向运动时又可以获取盈利；投资者利用期货进行套期保值的操作中，在规避不利风险的同时也放弃了收益变动增长的可能。

11、 股票期权与权证存在哪些相似之处？

答：股票期权与权证一样，是代表权利的契约型凭证，即买方（权利方）均有权在约定时间以约定价格买入或者卖出约定数量的标的证券。

12、 股票期权与权证存在哪些区别？

答：股票期权与权证有以下区别：

①标准化程度不同

股票期权是由交易所设计的标准化合约；权证是非标准化合约，由发行人自行设计合约要素，除由上市公司、证券公司或大股东等主体单独发行外，还可以与可分离交易可转债一起发行。

②发行主体不同

股票期权没有发行人，合约条款由交易所设计，市场参与者在支付足够保证金的前提下都可以开仓卖出期权；权证则必须有特定发行主体，主要是上市公司、证券公司或大股东等第三方。

③合约主体不同

股票期权的合约主体是期权的买方和卖方，权利方和义务方是不特定的；而权证的合约主体是发行人和买方，因此义务方是特定的（即发行人）。

④持仓类型不同

在股票期权交易中，投资者既可以开仓买入期权，也可以在没有买入持仓的情况下开仓卖出期权；对于权证，投资者只能买入权证，或者在持有权证的前提下进行卖出。

⑤履约担保不同

期权交易的卖出方（义务方）因承担义务需要缴纳保证金（保证金数额随着标的证券市值变动而变动）；权证交易中发行人以其资产或信用作为履约担保。

⑥交易方式不同

股票期权采取期货的交易方式，一个重要特征是实行保证金交易；而权证则与股票、债券等品种保持一致，实行现货交易方式。

⑦行权后效果不同

认购期权或认沽期权的行权，仅是标的证券在不同投资者之间的相互转移，不影响上市公司的实际流通总股本数；对于上市公司发行的股本权证，当投资者对持有的认购权证行权时，发行人必须按照约定的股份数目增发新的股票，从而导致公司的实际流通总股本数增加。

13、 什么是期权的权利金、内在价值和时间价值？

答：股票期权的权利金是指期权合约的市场价格。期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。权利金由两个部分组成，即内在价值和时间价值。

Ø  内在价值

期权内在价值是由期权合约的行权价格与期权标的证券市场价格的关系决定的，表示期权买方可以按照比现有市场价格更优的条件买入或者卖出标的证券的收益部分。

内在价值只能为正数或者为零。只有实值期权才具有内在价值，平值期权和虚值期权都不具有内在价值。实值认购期权的内在价值等于合约标的价格减去期权行权价，实值认沽期权的内在价值等于期权行权价减去合约标的价格。

认购期权的内在价值=MAX（0，合约标的的价格 - 期权行权价）

认沽期权的内在价值=MAX（0，期权行权价 - 合约标的的价格）

注：MAX表示取括号内各数额的最大值

Ø  时间价值

时间价值是指随着时间的延长，合约标的价格的变动有可能使期权增值时，期权的买方愿意为买进这一期权所付出的金额，它是期权权利金中超出内在价值的部分。

期权的有效期越长，对于期权的买方来说，其获利的可能性就越大；而对于期权的卖方来说，其须承担的风险也就越多，卖出期权所要求的权利金就越多，而买方也愿意支付更多权利金以拥有更多盈利机会。所以，一般来讲，期权剩余的有效时间越长，其时间价值就越大。期权离到期日越近，期权时间价值越低，直至到期时最终消失为零。

时间价值=期权价格（权利金）- 期权内在价值

14、 股票期权价格变动的影响因素有哪些？

答：股票期权价格受市场供求决定，但影响股票期权价格的因素有很多，主要包括合约标的当前价格、股票期权行权价、股票期权到期剩余时间、市场无风险利率、合约标的预期波动率、合约到期前的现金分红等。

Ø  合约标的当前价格  

合约标的当前价格对期权价格的影响是非常重要的。在其他变量相同的情况下，合约标的价格上涨，则认购期权价格上涨，而认沽期权价格下跌；合约标的价格下跌，则认购期权价格下跌，而认沽期权价格上涨。

Ø  股票期权行权价格  

在其他变量相同的情况下，对认购期权来说，行权价格越高，期权价格就越低，而对认沽期权来说，行权价格越高，期权价格就越高。

Ø  股票期权到期剩余时间  

对于期权来说，时间就代表了获利的机会。因此，期权的到期剩余时间越长，它能够转化成实值期权的可能性就越大，买方也就愿意付出更高的权利金。在其他变量相同的情况下，到期剩余时间越长的期权对于期权买方的价值就越高，对期权卖方的风险就越大，所以它们的价格也应该更高。

Ø  市场无风险利率  

市场无风险利率通常体现为短期国债的利率，它是影响期权价值的一个复杂因素。一般情况下，当市场无风险利率上升时，人们对股票未来的预期收益率就会提高，从而导致认购期权价格上升，认沽期权价格下降；相反，当市场无风险利率下降时，认购期权价格下降，认沽期权价格上升。

Ø  合约标的预期波动率  

波动率是衡量股票价格变化剧烈程度的指标，一般用百分数表示。波动率对期权价格的影响是十分显著的，通常来说，在其他变量相同的情况下，波动率越高，股票期权的价格就越高。

Ø  合约到期前标的证券的现金分红

投资者持有股票需要付出占用资金的持有成本，但是如果这只股票出现现金分红的话，股利会抵消一部分成本，甚至可能会超过持有成本。但是，买入认购期权不能分享到股票分红的好处，那么在行权价格不做调整的情况下，如果认购期权的合约标的为高分红率股票，则其吸引力将会下降，价格会出现下跌。相反，现金分红会导致认沽期权价格的上涨。

简言之，在不对行权价格进行调整的情况下，上市公司现金分红的增加会导致认购期权的价格下降，而认沽期权价格上升；现金分红的减少会导致认购期权的价格提高，而认沽期权价格下降。

    免责声明：本文转自上交所网站，仅为投资者教育之目的，介绍股票期权基础知识，不构成对投资者的任何投资建议。

-股票期权基础运用及策略组合-

1、 什么是备兑开仓？

答：备兑开仓（Covered Call），是指投资者在持有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。备兑开仓属于“抛补式”期权，也就是说投资者将来交割股票的义务正好可以通过手中持有的股票来履行。

相对来讲，备兑开仓是一种比较保守的投资策略，当股票价格向投资者所持有头寸的相反方向运动时，投资者收到的权利金在一定程度上弥补了这一损失。当股票价格向投资者所持有头寸的相同方向运动时，投资者仍可以获得权利金的收益，但收益会受到限制，因为股票上的收益会和期权上的损失部分或全部抵消。

当股票价格上涨超出行权价后，由于股票上的收益被期权上的损失全部抵消，组合策略利润将达到最大，并维持不变。

2、 在哪些情形下可以采用备兑开仓策略？

答：情形①假设投资者持有某只股票，而该股票的价格前期已有一定升幅，若短期内投资者看淡股价走势，但长期仍然看好，那么投资者可通过卖出虚值认购期权赚取权利金，从而获取额外收益。

如果其后股票价格并没有上升而认购期权内在价值为零，买方放弃行权，则卖出认购期权的投资者所收取的权利金便增加了持股收益；如果合约到期时股价上升至高于行权价格时，买方选择行权，则卖出认购期权的投资者需要以行权价格卖出股票，并失去所持股票由于价格上升而形成的预期利润。

例：小王现持有10000股甲股票，市价为4.00元，小王短期看淡股价，但长期看好，不考虑卖出股票，在这种情形下，小王以备兑方式，卖出1张一个月后到期、合约单位为10000、行权价格为4.05元的认购期权，赚取权利金1000元。

若小王的预计正确，甲股票的价格在期权到期日并未上升至4.05元以上，期权买方将放弃行权，则已收取的1000元权利金即为小王的利润。若甲股票价格上升至4.05元以上，期权买方将选择行权，因为小王收到每股0.1元的权利金，故行权履约时，实际的每股收入会是4.05+0.1=4.15元。

只有当甲股票价格在期权到期时高于4.15元时，小王卖出备兑期权的收益才会低于其不卖出备兑期权时的单纯持股收益。例如，若期权到期日甲股票的价格上涨至4.30元，认购期权买方通过行权以4.05元/股买入甲股票，则小王持有甲股票的每股收益将减少4.30-4.05-0.1=0.15元。

注：案例未考虑交易成本及相关费用，下同。

情形②假设投资者持有某只股票，投资者认为股价会继续上涨，但涨幅不会太大，如果涨幅超过目标价位则会考虑卖出股票，那么投资者可通过卖出行权价格在目标价位以上的虚值认购期权赚取权利金，从而获取额外收益。

如果期权到期时股票价格并没有上升到行权价格，买方放弃行权，则认购期权卖方已收取的权利金可增加其持股收益；如果期权到期时股票价格上升至高于行权价格，买方选择行权，虽然认购期权卖方需要以行权价格卖出股票，但其仍然获得了预期的持股收益，同时赚取了期权的权利金。

例：小王现持有10000股甲股票，市价为4.00元，小王看好甲股票短期内将上涨到4.1元，但认为不会涨到4.3元以上。在这种情形下，小王以备兑方式，卖出1张一个月后到期、合约单位为10000、行权价格为4.3元的认购期权，赚取权利金1000元。

若小王的预计正确，甲股票的价格在期权到期日并未上升至4.3元以上，买方将放弃行权，则已收取的1000元权利金即为小王的利润。若股价上升至4.3元以上，期权买方将选择行权，因为小王已收到每股0.1元的权利金，故行权履约时的每股实际收入会是4.3+0.1=4.4元。

假设期权到期日甲股票价格上涨至4.5元，期权买方通过行权以4.3元/股的价格买入甲股票，则小王持有甲股票的每股收益将减少4.5-4.3-0.1=0.1元。虽然小王的收益减少了，但甲股票的卖出价已经超过当时的目标价位4.3元，而小王预计在达到目标价位后会卖出股票。从这个角度来看，该策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.1元。

3、 投资者在运用备兑开仓策略时，需要关注哪些问题和风险？

答：为了更好地使用备兑开仓策略，投资者必须了解其与“购买—持有”策略的不同。在备兑开仓时，投资者要关注行权价格、合约到期日、备兑开仓时点等的选择，理性对待合约标的股价上涨超预期，在预期发生变化时可提前买入相应期权进行平仓。

当期权到期日标的证券价格高于所卖出的认购期权的行权价格时，如果期权买方选择行权，那么投资者应当按照约定行权价格出售其持有的股票。

投资者还应注意，备兑开仓策略不能对冲合约标的证券的价格下行风险。备兑开仓策略改变了投资组合原有的收益状况，可以减少投资者的最大损失，同时，也限制了投资者的最大收益。换句话说，投资者牺牲了合约标的证券的部分收益，以换取确定的权利金收入。

4、 投资者在什么情形下可考虑买入认购期权？

答：投资者在以下情形可以考虑买入认购期权：

Ø  投资者预计标的证券价格将要上涨，但因为不愿承担过高的投资风险，那么可以买入实值认购期权。尽管此时期权的权利金较高，但是投资者的风险相对降低了。

Ø  当投资者对标的证券价格强烈看涨，希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益时，可以买入虚值认购期权，进行方向性投资。因为只需要付出较少的权利金成本，就可以获得标的证券价格上涨带来的收益。

如图所示，买入认购期权属于损失有限、盈利无限的策略。买入认购期权相比买入标的证券具有杠杆高、最大亏损可控的优势；缺点是认购期权时间价值会逐渐减少，到期后需要重新买入认购期权进行资产配置。买入认购期权的投资者可能面临以下三种情形：

Ø  行权:如果标的证券价格上涨并超过行权价格，那么投资者可以选择对认购期权进行行权，以较低的约定价格买入标的证券，然后按较高的市场价格卖出持有的标的证券，获得价差利润。

Ø  平仓：当标的证券价格上涨时，投资者可以选择卖出所持有的认购期权进行平仓，从而获得权利金价差收入。

Ø  放弃行权：如果合约标的价格不涨反跌,低于行权价格，那么投资者除了可以通过平仓限制权利金亏损幅度外，还可以放弃行权，任由期权合约到期，而损失权利金。

5、 实际操作中，如何运用买入认购期权策略？

答：我们通过一个实例来讲解买入认购期权策略的实际运用：

小王十分看好甲公司股价的走势，但是其最近重仓的其他股票停牌重组，账户可用资金不足，于是小王放弃买入甲股票的计划，而选择买入甲股票的认购期权。小王的风险偏好较高，选择买入虚值认购期权，花费500元权利金买入1张合约单位为10000、行权价格为4.3元、次月到期的甲股票认购期权，当时甲股票的市场价格为4.1元。

Ø  1个月后，甲股票价格上涨至4.5元，认购期权的权利金上涨至每张2000元。小王可采取两个策略：

1、行权：小王可以按4.3元/股的价格行权，然后以4.5元/股的市场价格在股票市场上抛出，获利(4.5-4.3)×10000-500=1500元。

2、平仓：小王可以卖出其已买入的认购期权，通过收取权利金获利2000-500=1500元。

Ø  如果认购期权到期时甲股票价格低于行权价格，小王就会放弃行权，只损失500元权利金。

注：案例未考虑交易成本及相关费用，下同。

6、 投资者在什么情形下可采用买入认沽期权的策略？

答：投资者在以下情形可以考虑买入认购期权：

Ø  当投资者认为标的证券价格下跌幅度可能会比较大时，可以买入虚值认沽期权。投资者只需要付出较少的权利金成本，就可以获得股价下跌带来的收益。

Ø  当投资者认为标的证券价格会下跌，希望对冲价格下跌的风险，但又不打算卖出持有的标的证券时，可以选择买入实值认沽期权，尽管此时权利金较高，但是其持有标的证券现货的风险则被降低了。

如图所示，买入认沽期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。投资者在买入认沽期权后可能面临以下三种情形：

Ø  行权：当标的证券价格低于行权价格时，投资者可以选择行权，以较低的市场价格在现货市场中买入标的证券，再以较高的行权价格卖出标的证券，获得价差利润。

Ø  平仓：当标的证券价格下跌时，投资者也可以卖出此前买入的认沽期权进行平仓，从而获得权利金价差收入。

Ø  放弃行权：如果标的证券价格不跌反涨，那么投资者除了通过平仓限制权利金亏损外，还可以放弃行权。

7、 实际操作中，如何运用买入认沽期权策略？

答：我们通过一个实例来讲解买入认沽期权策略的实际运用：

小王持有甲股票，但并不看好其走势，由于他所持的甲股票都已用于股权质押融资，暂时无法卖出，那么小王可以买入甲股票的认沽期权。小王偏好较低风险，选择了买入实值认沽期权，其花费1500元买入1张合约单位为10000、行权价为4.3元、次月到期的甲股票认沽期权，当时甲股票的市场价格为4.2元。

Ø  1个月后，甲股票价格下跌至4.0元，认沽期权的权利金上涨至每张3500元。小王可采取两个策略：

1、行权：小王可以4.0元/股的市场价格在股票市场上买入，以4.3元/股的价格行权卖出，获利(4.3-4.0)×10000-1500=1500元。

2、平仓：小王可以卖出其已买入的认沽期权，通过收取权利金获利3500-1500=2000元，其10000股甲股票的持仓亏损为2000元，两者相减后投资组合无损失，成功对冲风险。

Ø  如果认沽期权到期时甲股票价格高于行权价格，小王可以放弃行权，则只损失权利金1500元。

8、 买入股票期权后，投资者要重点关注哪些问题及风险？

答：在持有期权期间，投资者要密切关注合约标的证券的信息披露，例如，上市公司基本面的变化可能引发期权价格的波动。当出现期权价格大幅高于合理价值时会导致高溢价风险，因此，投资者切忌跟风炒作。另外，投资者需注意的是，实值期权在到期时具有内在价值，因此务必决定是否行权，否则期权到期后价值归零。

　　投资者还应当通过了解期权业务规则、签署期权交易风险揭示书、参与投资者教育活动等各种途径，全面了解和知悉从事期权投资的各类风险，谨慎作出投资决策。

9、 投资者可以使用股票期权管理投资风险的基本策略包括哪些？

答：使用股票期权管理投资风险的基本策略包括：

Ø  持有股票+卖出认购期权：

即备兑开仓策略。该策略牺牲了标的股票部分上端收益，换取了确定的权利金收入。（详见“如何进行备兑开仓”折页）

Ø  持有股票+买入认沽期权：

这种策略在市场大幅波动的情况下给投资者提供了卖出股票以外的其它选择。假设投资者持有某只股票，长期看好，但担心短期受到大盘拖累或遇到黑天鹅事件影响而股价下跌，那么可以买入认沽期权，降低股价波动的损失。

另外，当投资者持有某只股票，基于种种考虑无法卖出（如股权质押融资，股票流动性不足等），但又担心股价下跌希望对冲下行风险时，可以选择买入认沽期权。

这种策略又被称为保护性认沽期权（Protective Put）。

10、 什么是保护性认沽期权？

答：保护性认沽期权，是指投资者在持有某种证券时，搭配购买以该证券作为合约标的的认沽期权。采用该策略的投资者通常已持有标的股票，并产生了浮盈，但是担心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护。

与保护性认沽期权相似的是配对认沽期权，它们只是在时间上有所不同。配对认沽期权是在购买股票的同时购买认沽期权，而保护性认沽期权则是在购买股票之后再购买认沽期权。

11、 保护性认沽期权具有什么市场功能？

答：股票市场潜在的波动性对投资者至关重要，而投资者往往因股票市场上的多种不稳定因素而担心。在牛市时，投资者担心市场会回落；在熊市时，投资者担心持有的股票会跌到更低。这种担心会导致投资者举棋不定，从而错失投资机会。

保护性认沽期权与购买财产保险类似。购买保护性认沽期权能够为克服市场的不稳定性提供所需要的保险，使投资者在购买证券时能得到安全感。该策略实际上比只买股票更为保守。投资者支付权利金（期权的成本），以控制股票头寸上的亏损不会超出一定限度。

认沽期权给买方带来的是权利而不是义务，让买方在到期日可按行权价格出售其持有的标的证券。因此，在付了一笔相对来说较小的保证金（相对该股票的市场价值而言）之后，不管股票下跌得多么剧烈，认沽期权的买方都可以按照约定的行权价出售该股票。只要有与股票头寸匹配的认沽期权在手，投资者的风险就有限。

12、 保护性认沽期权的运行原理是怎样的？

答：如图所示，保护性认沽期权的最大损失=支付的权利金-行权价格+股票购买价格。有了针对某一股票头寸而买入的保护性认沽期权，在合约到期前，风险是有限的。

保护性认沽期权的盈亏平衡点=股票购买价格＋期权权利金。保护性认沽期权对股票出售价格的上限没有封顶。也就是说，在盈亏平衡点之上，投资者可能得到的盈利仍然是无限的。

13、 个人投资者是选择简单地购买股票，还是选择保护性认沽期权？

答：这个问题没有直接答案，因为必须考虑个人投资者对风险的忍耐程度，并评估个人投资者对股票价格的预期。

尽管保护性认沽期权可能并不对所有投资者都合适，由于它提供了期权有效期内标的证券价格下跌时的风险有限性，以及价格上涨时可能出现的盈利无限性，这一策略能够在不稳定的市场里对单股的投资提供保护。

单纯买进股票而不附带任何认沽期权的保护、买进实值认沽期权或者虚值认沽期权，对于股票持有者而言意味着不同的收益和风险。认沽期权使个人投资者有可能挑选最合适自己的风险或回报。

14、 投资者为什么要花钱买认沽期权，而不运用止损订单？

答：在运作原理上，止损订单体现的是价格依赖，认沽期权体现的是时间依赖。不能简单说它们孰优孰劣，只是提供了不同选择：

Ø  止损订单：优点是无限的有效期和无成本；缺点是不能保护远离最大风险。在一定期间内，股票价格可能跌落至止损价格及以下水平后，又迅速反弹再创新高，不利于运用止损订单的投资者实现预期的投资目标。

Ø  保护性认沽期权：优点是限制损失；缺点是有限的有效期和成本。保护性认沽期权中的投资者同样可能面临不利局面，比如在认沽期权到期失效之后，股票价格发生下跌。

15、 实际操作中，如何运用保护性认沽期权策略？

答：我们通过一个实例来讲解保护性认沽期权的实际运用：

小王看好甲股票价格走高，于是以36元/股的价格买入5000股甲股票，打算持有到次月。但小王又担心到时甲股票价格跌至30元以下，想限制风险以防预测错误。于是小王选择保护性认沽期权策略，花费2500元买入1张合约单位为5000、行权价格为35元、次月到期的甲股票认沽期权。

Ø  1个月后，甲公司股价下跌到35元以下，此时小王可对认沽期权进行行权，以35元/股的价格出售其持有的甲股票，将损失锁定在（36－35）×5000+2500=7500元。

Ø  如果甲公司股价跌至34元，而认沽期权的价格上涨至每张12500元，此时小王可以卖出此前买入的认沽期权，通过收取权利金获利12500-2500=10000元，其持有的甲股票亏损10000元，两者相减后投资组合无损失，成功对冲风险。

Ø  如果期权到期时甲股票价格没有下跌，则小王无需选择行权，只损失相应权利金，其对甲股票的持仓也未发生损失，且持仓盈利随着股价走高可能无限大，没有封顶。

注：案例未考虑交易成本及相关费用。

免责声明：本文转自上交所网站，仅为投资者教育之目的，介绍股票期权基础知识，不构成对投资者的任何投资建议。

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